Золото зашло на коррекцию
В июне 2026 года рынок золота пережил заметную коррекцию: с январских максимумов этого года цена драгоценного металла снизилась примерно на 25%. По мнению аналитиков, в третьем и четвертом кварталах давление на котировки, вероятно, сохранится. Главным драйвером негативной динамики выступает пересмотр ожиданий по денежно-кредитной политике США, в частности, ужесточение политики Федеральной резервной системы. Тем не менее, после периода консолидации вблизи уровня $4 000 за унцию эксперты прогнозируют восстановление рынка и рост стоимости актива до $5 000 за унцию уже в 2027 году. Этот оптимизм основан на предположении о сохранении высокого аппетита к золоту со стороны центральных банков, в первую очередь Китая и ряда других стран.
Глубокая коррекция на рынке не обошла стороной и российские активы. Так, оценка крупнейшего отечественного производителя золота — компании «Полюс» — на фоне падения цен и ослабления рубля опустилась до мультипликатора 3,6x по показателю EV/EBITDA (при базовом сценарии цены золота $4 500 за унцию и курсе 80 рублей за доллар США). Несмотря на это, аналитики сохраняют по бумаге рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» и устанавливают целевую цену в размере 3 000 рублей за акцию на горизонте следующих 12 месяцев.
Прогнозные цены на золото в течение 2026 года будут находиться под существенным давлением. Ведущие инвестиционные дома пересмотрели свои оценки в сторону понижения: Goldman Sachs снизил прогноз средней цены на год с $5 400 до $4 900 за унцию, Deutsche Bank ожидает $4 300 в третьем квартале и $4 800 в четвертом, а JPMorgan скорректировал свой прогноз с $5 708 до $5 243 за унцию. Консенсус-прогнозы аналитиков также находятся в диапазоне от $4 250 до $5 125 за унцию. При этом даже после столь значительной коррекции средняя цена золота в 2026 году, по оценкам, будет существенно выше уровня предыдущего года ($3 431 за унцию). В долгосрочной перспективе консенсус склоняется к плавному снижению котировок к отметке $4 000 за унцию к 2028–29 годам.
Ключевым фактором, оказывающим давление на золото, остается ужесточение монетарной политики ФРС США. Ожидания по ставке кардинально изменились на фоне геополитической напряженности и роста цен на энергоносители. В частности, конфликт на Ближнем Востоке спровоцировал инфляционный всплеск в США: в марте-июне средние цены на нефть марки Brent выросли на 50% относительно уровней 2025 года. Это напрямую отразилось на потребительской инфляции, которая в мае ускорилась до +4,2% год к году и +0,5% месяц к месяцу. Согласно оценкам ФРС, каждое повышение цен на нефть на 10% добавляет около 0,4 процентных пункта к общей инфляции (потенциальный эффект от весеннего скачка мог составить +2,0–2,2 п.п., однако из-за кратковременности шока вклад в среднегодовую инфляцию оценивается скромнее — в +0,5–0,8 п.п.). Базовый индекс потребительских цен реагирует с задержкой и меньшим масштабом: аналогичный рост нефти добавляет около 0,1 п.п., а накопительный эффект может достигать 0,5 п.п. и проявляться в течение нескольких лет.
Исторически между ставкой ФРС и ценой золота наблюдается сильная отрицательная корреляция (коэффициент –0,44 за период с 2000 по 2023 год). Ужесточение политики делает долларовые активы более привлекательными для инвесторов, укрепляет курс американской валюты и повышает доходность безрисковых государственных облигаций США, что традиционно оказывает давление на котировки драгоценного металла.
В то же время фундаментальный спрос на золото со стороны центральных банков остается стабильно высоким. В первом квартале 2026 года мировые регуляторы приобрели 244 тонны металла, что на 3% больше показателя аналогичного периода прошлого года и на целых 17% превышает объем закупок предыдущего квартала. Важно отметить, что этот уровень более чем вдвое выше средних квартальных значений за период с 2010 по 2021 годы (около 120 тонн). Согласно опросу Всемирного совета по золоту, подавляющее большинство (89%) центральных банков ожидают дальнейшего роста мировых резервов в золоте в ближайшие двенадцать месяцев, а рекордные 45% планируют наращивать собственные запасы. Основными мотивами для покупок выступают диверсификация резервов, защита от инфляции и геополитических рисков.
Особое место в структуре спроса занимает Китай. Народный банк КНР покупает золото уже девятнадцатый месяц подряд. С марта объемы закупок начали расти и в мае достигли рекордных для текущего цикла 320 тысяч унций в месяц. За этот период общий объем золотых резервов Китая увеличился до 74,96 млн унций (около 9% от всех золотовалютных резервов страны). Активизация покупок со стороны Пекина пришлась именно на период падения цен более чем на 10% с мартовских пиков. В целом по итогам апреля лидерами по закупкам стали Польша (+14 тонн), а среди продавцов выделилась Россия (-6 тонн), реализовавшая металл для покрытия дефицита бюджета и пополнения ликвидности.
Спрос со стороны ювелирной промышленности демонстрирует противоположную динамику. В первом квартале он рухнул на 23% год к году — до минимальных за последние годы 300 тонн. В Китае падение составило 32% (до 85 тонн), а в Индии — 19% (до 66 тонн) из-за слабого роста реальных доходов и налоговой реформы. В результате доля ювелирного сектора в мировом потреблении сократилась до исторического минимума — всего лишь до четверти рынка (28% против 33% годом ранее). Однако в денежном выражении спрос вырос на рекордные 31% — до $47 млрд за квартал из-за стремительного роста цен на сам металл (+70% г/г). Лидерство в структуре спроса перешло к инвестиционным слиткам и монетам: их доля достигла примерно 40%, а в Китае спрос достиг абсолютного рекорда — 207 тонн.
Российский сектор производителей золота выглядит недооцененным относительно глобальных аналогов при текущей цене металла $4 500 за унцию. Так, мультипликатор EV/EBITDA у «Полюса» составляет всего лишь 3,6x (у «Селигдара» — 3,8x), тогда как средневзвешенное значение для международных компаний находится на уровне около 7,7x. Компания обладает одной из самых низких себестоимостей производства в мире (TCC — $767/унц., AISC — $1 431/унц.) и высокой рентабельностью EBITDA (свыше 70%). Реализация масштабных проектов роста («Сухой Лог», «Чульбаткан», «Хвойное», «Гладкое») позволит компании увеличить добычу более чем в два раза к концу десятилетия и выйти на второе место в мире по объему производства. Тем не менее, инвестиционный кейс сдерживается отсутствием ожидаемого роста добычи в ближайшие два года и высокой долговой нагрузкой компании. Для другого крупного игрока отрасли — ЮГК — ключевым риском остается неопределенность стратегии нового бенефициара после смены контроля над компанией.
Младший директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Татьяна Клюева:
«Конфликт на Ближнем Востоке привёл к росту цен на энергоносители и, как следствие, к инфляционному давлению и пересмотру ожиданий по дальнейшей траектории ставки ФРС. Эти факторы спровоцировали коррекцию цен на золото. Хотя на июньском заседании ФРС ставка была сохранена на уровне 3,5–3,75%, риторика и макроэкономические прогнозы регулятора по ставке были ухудшены. Теперь рынки закладывают риск повышения ставки ФРС до конца года, что привело к укреплению американской валюты и росту доходностей UST. Как правило, при росте доходностей государственных облигаций привлекательность инвестиций в золото снижается, что и привело к оттоку средств из золотых ETF и локальное падение стоимости золота. Однако в последние годы на фоне геополитических конфликтов, торговых войн и повышенной неопределённости наблюдается положительная корреляция цен на золото и доходностей UST.
Помимо денежно-кредитной политики ФРС и геополитической повестки, долгосрочно влияние на динамику драгоценного металла продолжит оказывать политика мировых центральных банков, которые продолжают закупать золото в резервы, вернувшись к активным покупкам в мае 2026 года. Китай продолжает оставаться одним из ключевых покупателей монетарного золота, снижая зависимость от доллара и защищаясь таким образом от геополитических рисков, при этом реальные объемы покупок золота могут отличаться от официально раскрываемых данных. Также активные покупки золота в 2026 году совершали такие страны, как Польша, Узбекистан, Казахстан».
Директор S+Консалтинг Эдуард Лысенкер:
«Китай меняет правила игры на рынке золота. Народный банк Китая (НБК) и Главное таможенное управление (ГТУ) разработали поправки к импорту/экспорту драгметалла, которые упрощают администрирование для частных лиц, но в то же время ужесточают контроль над перемещением золота компаниями-агентами. При этом, по данным китайской таможни, майский импорт золота обновил двухлетний максимум (163 т), а за 5 месяцев ввезено почти вдвое больше, чем в прошлом году.
Такая инициатива – инструмент долгосрочной стратегии Пекина по наращиванию золотых резервов в контролируемом режиме и усилению валютного суверенитета.
По словам эксперта, НБК увеличивает официальные запасы золота – на конец мая 2026 года они превысили 2,3 тыс. тонн, но их доля в совокупных резервах Китая составляет менее 9% против среднемировых 27% у центробанков. Это оставляет потенциал для дальнейшего накопления, особенно на фоне коррекции цен (более 20% от январского пика). Замена долларовых активов на золото – часть стратегии Китая по дедолларизации и защите от внешних санкционных рисков. Новые правила импорта упрощают госзакупки золота и позволяют проводить такие операции без лишней огласки.
Инициатива не приведет к кардинальному изменению динамики внешней торговли золотом, но укрепит контроль на этапе растущей вовлеченности Китая в глобальный рынок драгметаллов. Для международных поставщиков, таких как ЮАР, Австралия, Швейцария, процедуры станут едиными и более предсказуемыми. Для компаний-агентов условия, наоборот, ужесточатся, что в среднесрочной перспективе может ускорить консолидацию рынка агентских услуг».
Старший аналитик инвесткомпании «Риком-Траст» Валерия Попова:
«В течение первого квартала 2026 года на мировом рынке драгоценных металлов наблюдалась заметная коррекция цен на золото, обусловленная совокупностью нескольких фундаментальных факторов. Первостепенное влияние оказала денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы Соединенных Штатов Америки. На фоне сохранения устойчивого инфляционного давления и благоприятной конъюнктуры на национальном рынке труда американский финансовый регулятор был вынужден пересмотреть свои экономические прогнозы в сторону ужесточения. В частности, медианный прогнозный уровень базовой процентной ставки был официально повышен. Вследствие этого среди участников финансового рынка прочно укрепилась уверенность в том, что до конца текущего календарного года Федеральная резервная система вряд ли предпримет активные шаги по смягчению своей политики и существенному снижению ставок.
Вторым значимым фактором стало проявление классической рыночной коррекции после продолжительного восходящего тренда. Крупные институциональные инвесторы приняли решение о частичной фиксации полученной прибыли, закрыв часть своих ранее открытых длинных позиций, что привело к временному увеличению предложения металла на биржевых площадках. Третьим обстоятельством, повлиявшим на изменение котировок, стала определенная стабилизация геополитической обстановки в различных регионах мира за последние несколько месяцев, что снизило острую потребность инвесторов в традиционных защитных активах.
Несмотря на текущее снижение, важно отметить качественную трансформацию механизмов ценообразования, которая произошла в мировой экономике за последние годы. Традиционная обратная зависимость между реальной стоимостью заимствований в США (реальными процентными ставками) и ценой золота существенно ослабла. В современных условиях определяющее влияние на динамику стоимости драгметалла стали оказывать масштабные закупки государственных золотых резервов со стороны центральных банков развивающихся государств, а также растущие опасения глобального сообщества относительно возможных фискальных потрясений американской экономики из-за долговой нагрузки при сохранении высоких процентных ставок. С одной стороны, дальнейшее ужесточение монетарной политики ФРС оказывает тактическое давление на стоимость золота, так как повышение реальной доходности альтернативных финансовых инструментов делает их более привлекательными для вложения капитала по сравнению с бездоходным физическим металлом. Однако, с другой стороны, в долгосрочной стратегической перспективе именно такая макроэкономическая ситуация парадоксальным образом усиливает интерес к золоту, поскольку инвесторы начинают рассматривать его как уникальный независимый защитный инструмент, не имеющий прямой привязки к устойчивости фискальной системы Соединенных Штатов.
В первой половине 2026 года мировые центральные банки продолжают придерживаться курса на планомерное наращивание своих золотовалютных резервов. Китайская Народная Республика увеличивает запасы в связи с усилением роли юаня в международных расчетах, стремясь обеспечить им торговые сделки в национальной валюте. Активные закупки индийского регулятора продиктованы стремлением государственного сектора сократить критическую зависимость от волатильности курсов иностранных валют, а для Турецкой Республики приобретение золота остается одним из наиболее эффективных способов застраховать национальную экономику от галопирующей внутренней инфляции и потенциальных внешних геополитических потрясений.
При этом необходимо учитывать разнонаправленность спроса: в первом квартале 2026 года значительно просел объем потребления золота в физическом сегменте ювелирной промышленности. Негативную динамику потребительского спроса спровоцировали два ключевых обстоятельства. Во-первых, это аномально высокие рыночные котировки самого металла, которые сделали производство украшений экономически менее выгодным, а конечную продукцию — недоступной для массового покупателя. Во-вторых, существенное негативное влияние оказали изменения во внешнеторговом регулировании Индии: правительство этой страны повысило импортные пошлины на ввозимое сырье, что дополнительно увеличило себестоимость готовых изделий внутри страны».
Ведущий аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова:
«По нашему мнению, на котировки золота в первой половине 2026 года влияли два основных фактора – конфликт на Ближнем Востоке и укрепление доллара. Судя по тому, что до настоящего мира на Ближнем Востоке и разрешения американо-иранского конфликта ещё далеко, даже несмотря на формальный меморандум, это значит, что котировки золота могут находиться под давлением и во второй половине года. Но наиболее значимым фактором, влияющим на спрос инвесторов на золото, является фактор укрепления доллара.
Напомним, что индекс доллара DXY в июне вновь взлетел выше 100 пунктов, это говорит о настроениях инвесторов на покупку долларовых активов. Заявления нового главы ФРС Кевина Уорша о том, что инфляция в США очень высока и необходимо принимать соответствующие меры, мотивировали многих инвесторов продавать золото и перекладываться в долларовые активы, привлекательность которых возрастает, особенно на фоне возможного повышения процентных ставок ФРС. Чем выше процентные ставки по активам, номинированным в валюте, тем, соответственно, более привлекательными становятся процентные активы в этой валюте по сравнению с металлами, которые могут защитить от инфляции, но процентов не принесут. То есть капитал перетекает из золота в долларовые активы – на вклады в банки США и в гособлигации в ожидании крепкого доллара и высоких процентных ставок. По данным Всемирного совета по золоту (WGC), в 1 квартале 2026 года чистые покупки золота мировыми центральными банками выросли на 17% к предыдущему кварталу и достигли 244 т. Как прогнозирует WGC, по итогам всего 2026 года покупки золота центробанками составят до 750-850 т.
Если сравнивать с объёмами покупок до 2022 года, то центробанки покупали в год в среднем до 400-500 т золота, в текущем году покупки могут значительно возрасти. В 1 квартале 2026 года крупнейшими покупателями золота были центральные банки Польши, КНР, Узбекистана, Казахстана, Сингапура, Чехии, Индонезии. Золото покупалось для диверсификации структуры золотовалютных резервов, частичной дедолларизации резервов некоторыми центральными банками, для защиты резервов от обесценения в условиях глобальной неопределённости и отчасти – для усиления защиты от санкций. При этом Россия и Турция, накопив в прошлые годы по более низким ценам значительные объёмы золота в своих ЗВР, в текущем году продавали драгметалл, для России это было связано с необходимостью частично профинансировать дефицит бюджета. Народный банк Китая уже более полутора лет последовательно наращивает золотые резервы: это часть стратегии диверсификации и снижения зависимости от доллара и евро. Внутри страны активно растёт частный инвестиционный спрос — люди массово покупают слитки, монеты, вкладываются в золотые ETF, рассматривая металл как защитный актив на фоне геополитических рисков и нестабильности на рынке недвижимости. В итоге действия и регулятора, и граждан Китая ощутимо подпитывают общий мировой спрос на драгметалл».
Павел Гамов, эксперт по горно-металлургической отрасли Института экономики роста им. П.А. Столыпина:
«Коррекция прочности золота, это не конец ралли. После рекордного рывка рынок золота в первой половине 2026 года столкнулся с закономерной коррекцией: металл, который еще недавно обновлял исторические максимумы, резко сдал часть позиций, но не утратил статус главного защитного актива.
Для инвесторов это не сигнал «продавать все», а скорее напоминание: у золота нет линейной траектории, и чем сильнее был подъем, тем жестче может быть откат.
Причина падения лежит не в одном факторе, а в их сочетании. Во‑первых, рынок начал пересматривать ожидания по денежно‑кредитной политике США: пауза ФРС в смягчении и более высокие реальные ставки сделали долларовые активы и казначейские облигации конкурентнее.
Во‑вторых, после перегрева конца 2025 года на рынке стало меньше спекулятивного запаса, а часть защитного спроса была уже заранее «встроена» в цену.
В‑третьих, укрепление доллара само по себе ударило по золоту, которое традиционно чувствительно к росту доходности безрисковых инструментов.
Именно здесь и проявляется главная развилка для третьего и четвертого кварталов. Если ФРС действительно удержит жесткий тон дольше, чем рассчитывал рынок, золото будет оставаться под давлением: купонные инструменты и долларовые активы выглядят привлекательнее металла, который не приносит текущего дохода. Но если инфляционное давление ослабнет, а регулятор вернется к более мягкой риторике, золото быстро получит новый импульс. Котировки по-прежнему зависят не только от ставки, но и от геополитики, спроса со стороны центробанков и общего спроса на защиту капитала.
Центробанки в 2026 году остаются ключевым опорным покупателем. По данным World Gold Council, в I квартале чистые закупки составили 244 тонны — уровень, который подтверждает: суверенный спрос на золото не просто жив, а стал структурным.
За последние 4 года ЦБ в мире купили примерно 1000 тонн золота, в ДВА раза больше чем в сравнимый период до 2022г.
В числе заметных покупателей — Польша, Казахстан и Узбекистан, а среди продавцов — Турция, Россия, корректировавших резервы на фоне рыночных колебаний.
Китай при этом сохраняет особую роль: он важен и как крупнейший производитель, и как один из главных центров азиатского спроса, задающий тон всему региону.
Самая парадоксальная история 2026 года — ювелирный спрос. В физическом выражении он рухнул до минимальных уровней за несколько лет: люди и компании стали покупать меньше граммов, потому что цена стала слишком высокой для традиционного потребления.
В Индии и Китае спад оказался особенно заметным: там спрос чувствительнее всего к уровню доступности металла. Но в денежном выражении расходы на ювелирные изделия, наоборот, достигли исторического максимума. Логика проста: объемы упали, но каждый проданный грамм стал намного дороже. Для рынка это важный сигнал — золото все чаще воспринимается не как повседневный товар, а как дорогой стратегический актив.
При этом стоить отменить регуляторные изменения в Китае, где произошел сдвиг в сторону покупок серебра в слитках как сбережения. А также изменение потребительского поведения в Индии где к свадьбам, рождениям детей стали вместо золотых украшений покупать серебряные.
Российские золотодобытчики выглядят на этом фоне недооцененными. Дисконт к международным аналогам объясняется не операционной слабостью, а геополитикой, санкционными рисками, ограниченным доступом к капиталу и повышенной неопределенностью вокруг будущих денежных потоков. При этом у «Полюса» есть мощный задел роста: Сухой Лог, Чертова Корыта и Чульбаткан способны радикально изменить масштаб бизнеса к 2030 году и, по сути, вывести компанию в другую весовую категорию. Но именно здесь и кроются риски: высокий capex, инфраструктурные ограничения, валютная волатильность и регуляторная непредсказуемость делают инвесткейс сектора сильным по потенциалу, но непростым по реализации.
Вывод: коррекция золота в 2026 году — это не обвал идеи, а проверка ее на устойчивость. Пока ФРС держит ставку высоко, а долларовые активы конкурируют с металлом за капитал, золото остается в зоне турбулентности. Но структурный спрос со стороны центробанков, геополитическая нервозность и дефицит доверия к бумажным активам по-прежнему работают в пользу металла. Вопрос только в том, где рынок найдет равновесие — ниже по цене, но выше по нервозности. В агрессивном сценарии при всех плохих факторах на уровень uptrend 4200-4800, в базовом консенсус-сценарии 3800-4200».
Генеральный директор трейдинговой компании «ЛОТ Золото» Андрей Жирных:
«В первом квартале текущего года наблюдался активный рост стоимости золота, начиная со второго квартала - падение. Основная причина падения - геополитическая неопределенность, в частности, вокруг Ирана. Многие инвесторы и фонды вышли из золота в связи с тем, что обратили внимание на товары, которые шли через Ормузский пролив (нефть и другие). Как только ситуация вокруг Ормуза стабилизируется - пойдет вверх цена на золото. Есть вероятность, что в августе-сентябре возможен очередной выход инвесторов из золота в связи с началом предвыборной кампании в США, и мы увидим коррекцию цены вниз, но после, в конце 2026 и начале 2027 года есть вероятность роста котировки.
У мирового и российского ювелирного рынков есть общий тренд - они падают в объемах, но растут в цене. В деньгах ювелирная розница ежегодно растет на 5-10%, в объемах, напротив, просаживается, потому что растет стоимость закупки золота для ювелирных производителей: если раньше из 100 долларов получалось 3 изделия, то сегодня одно.
За 2025 год спрос на инвестиционное золото в России существенно вырос - физическими лицами, по разным данным, было куплено от 30 до 50 тонн золота. Это говорит о том, что у инвесторов появился огромный интерес. Причем вне зависимости от корректировки цены на золото - не важно растет она или падает, интерес к инвестзолоту есть всегда.
Важно учитывать, что инвестиционное золото - относительно новый продукт на российском рынке. Только в 2022 году была разрешена продажа золота физическим лицам без НДС, а вторичный оборот разрешен с 2024 года. Соответственно, только сейчас формируется необходимая инфраструктура. Мы как оптовый трейдер «ЛОТ Золото» сейчас формируем эту инфраструктуру и видим, что клиентам интересно и покупать, и продавать золото в слитках.
Что касается цены на инвестиционное золото сегодня, она находится в среднем сегменте - был резкий взлет, после которого она вернулась на более понятные значения. Я думаю, что к концу года будет небольшой рост, примерно на 5%, так что за счет этого инвесторы, которые вкладывают в физическое золото, еще дополнительно заработают.
Если говорить в целом про актив, золото - это всегда стабильная валюта, которая должна составлять 20-30% инвестиционного портфеля. Это тихий актив, который всегда в цене остается на том же самом уровне».